国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对福莱特进行研究并发布了研究报告《光伏景气底部看龙头系列(四):行业低谷尽显韧性,玻璃龙头穿越周期》,本报告对福莱特给出买入评级,认为其目标价位为29.61元,当前股价为19.48元,预期上涨幅度为52.0%。
:行业低谷尽显韧性,玻璃龙头穿越周期》研报附件原文摘录)
福莱特(601865)
投资逻辑:
为什么选择光伏玻璃1)组件大尺寸趋势下,玻璃是少有的抗通缩环节,在大尺寸组件趋势下,玻璃进一步减薄难度较大,且技术替代风险小;2)盈利下滑叠加政策管控下双寡头格局稳定,中小窑炉占比23%,行业成本曲线仍然陡峭,头部企业合理利润空间有望保持稳定;3)2024版《水泥玻璃行业产能置换实施办法(征求意见稿)》删除“光伏玻璃不需要产能置换”表述,行业扩产边际收紧,预计2024年新增光伏玻璃产能不到2万吨/日,供给集中度有望进一步提升;4)随着玻璃投资回报期回归合理水平,行业扩产积极性下降,供需格局有望逐步改善,成本端纯碱、天然气价格也从高位回落,预计玻璃盈利有望逐步走出底部区域。
为什么选择福莱特:成本优势显著,份额有望持续提升,海外产能提供溢价。1)从毛利率来看,目前公司仍能保持和二三线10pct以上差距,我们判断主要来自大窑炉、技术领先和石英砂自供的优势。2023年公司新公示的项目中窑炉规模已提高至1600t/d,有望进一步扩大成本差,巩固龙头地位;2)公司计划2024年及以后投产的项目规模达到4.56万吨/日,位居行业首位,待规划项目全部落地,总产能将达到6.62万吨/日,有望推动公司市占率持续提升;3)公司2020、2021年分别在越南海防投产各1000吨/日产线,2023年公告印尼两条1600吨/日扩产规划,预计将于2025年中或下半年点火投产。虽然国际贸易政策存在不确定性,但考虑到海外玻璃供需仍然紧缺,叠加东南亚石英砂、纯碱成本更低的优势,预计公司海外产能盈利能力有望持续高于国内;4)公司多年保持稳健的财务状况和卓越的成本控制能力,资产负债率一直稳定在50%左右,同时ROE长期保持在10%以上,费用率、净利率等各项指标同样优于行业平均水平。
盈利预测、估值和评级
预计公司2024-2026年营业收入分别为239、298、377亿元,同比增长11%、25%、26%,归母净利润分别为35.1、46.3、60.6亿元,同比增长27%、32%、31%。考虑到公司业务模式稳定、龙头地位稳固,给予公司2025年15倍PE,对应目标价为29.61元,维持“买入”评级。
风险提示
下游装机需求低于预期、公司产能建设速度低于预期、光伏压延玻璃政策风险、原材料价格波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,兴业证券杨森研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.01%,其预测2024年度归属净利润为盈利37.56亿,根据现价换算的预测PE为11.57。
最新盈利预测明细如下:
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2024-12-18
2024-12-14
2024-12-12
2024-12-08
2024-12-05
2024-12-03
2024-12-02
2024-11-29
2024-11-25
2024-11-24
2024-11-14
2024-11-09
2024-11-06
2024-11-03
2024-10-30